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有色金属未来亮点看稀土

中报临近，看好黄金、锌等资源类上市公司，行业全面复苏下的纯电解铝公司，铝板带箔等产业链一体化和深加工上市公司。5、6月，主要稀土产品价格第二次大幅度上涨，由于有较强自主定价力和受国家调控，产品价格上涨空间较大。

平安证券彭波

铜：多空因素胶着影响市场

LME三月期铜7450美元/吨开盘，较高价7625美元/吨，收盘报7560美元/吨，下跌1.48％。SHFE期铜0708合约以66000元/吨开盘，收盘报使主导产品到达和接近国外同类产品的先进水平；63900元/吨，月下跌3.18％。库存方面，LME库存量114700吨，较上月减少14225吨。

本月数个矿山、冶炼厂面临罢工威胁。墨西哥、秘鲁和智利不断传出的罢工威胁无疑是铜价仍能保持在高位的一大助力。因为，目前LME铜库存持续减少，任何的供应中断都会对铜价形成较强的支撑。

未来的不利因素：据中国海关总署公布的初步数据：虽然1~5月份，中国精炼铜进口同比增长142.6％；铜精矿进口量同比增加27％。但5月份，中国铜进口量为12.994万吨，比4月份下降了36.6％；5月精炼铜进口为11.67万吨，远不及4月份的18.6万吨。同时，国家统计局公布：1~5月份累计产量为127.42万吨，同比增加了11.5％。随着近几个月国内铜精矿和废杂铜进口量的加大，预计未来国内精铜产量的增长趋势还将得以保持。这就使得国内的供应依然较为宽裕。此外，目前已经进入空调制冷行业的用铜淡季，加剧国内铜供应过剩的局面。尽管目前LME铜库存位于较低水平，但未来中国的进口量减少可能给铜价带来很大的压力。

未来的利好因素：本月WBMS的数据显示：全球1～4月铜市供应短缺176，000吨，主要受中国4月份精炼铜进口上涨影响，而2006年铜市供应过剩352，000吨。1～4月可报告库存减少了6，000吨；铜矿产量为515万吨，较去年同期增加6.7％，同期精炼铜产量为591万吨，同比增长3.8％。1～4月全球铜消费量为608万吨，同比增长6.7％。中国仍是消费大国，1～4月消费了162.7万吨铜，高喷砂生产线于上年同期的116.3万吨。这些数据对稳定市场心态有着不可忽视的作用。

铜精矿加工费年中谈判即将进行。从目前的情况来看，国际铜精矿主要供应商提出的铜精矿加工费水平位于市场预期的低端，铜精矿供应商已经提出的铜精矿加工费分别为每吨40美元和每磅4美分，并且没有价格参与条款。而目前现货加工市场的加工费已低至每吨20美元和每磅2美分，而且这样的价格还很可能拿不到铜精矿。这可能将逐渐影响未来精铜的供应。

铝：国内外市场出现了明显的分化

三月，LME三月期铝开盘价2788美元/吨，较高价2826美元/吨，收盘价2725美元/吨，下跌2.26％。SHFE期铝0708合约开盘价19960元/吨，收盘价19470元/吨，下跌490元/吨，月跌幅2.45％。库存方面，LME铝库存由月初的833525吨下降至824900吨。

六月国内外市场出现了非常明显的分化。伦铝现货贴水超过50美元，而国内现货大幅升水370元。导致伦铝现货的低迷的主要原因是中国铝产品的出口。海关统计数据显示，1～5月份，虽然中国出口原铝出口8.8465万吨，同比下降74.3％，但铝制品出口80.1365万吨，同比增长96.3％。实际情况是，中国出口的大量铝产品在国外市场也只是当作重熔铝锭使用，中国出口产品较便宜的价格导致更多的西方铝锭涌向LME仓库，从而使伦铝现货贴水严重。而导致国内现货价格一直以来的现货大幅升水局面的较主要原因是国内需求旺盛。考虑到今年1～4月份国内45％左右的消费增速，即使未来消费增速下降，预计全年的消费增速也会在35％左右，市场并不会出现明显的过剩。

此次中国铝制品出口退税的调整，就政策调整本身来说限制了国内铝材的出口，是对伦铝的利好和沪铝的利空。但调整力度明显弱于市场的预期，对限制出口的作用不大。相信以国人的智慧，即使在铝条、杆、型材和异型材，铝丝等出口受限的情况下，铝板带出口必将大幅增加。

预计在出口关税调整的影响下，6月份中国的铝材出口仍可能有所减少，国内供应将会相对宽裕。但是假如在未来一个月内现货依然紧张，那就说明中国出口几乎没有受到政策的影响，或者是国内极其强劲的消费弥补了出口的减少，市场对供应增加的忧虑是来宾过度的，那么沪铝价格将面临上涨。

锌：全球已出现供过于求

六月，LME三月期锌开盘3760美元/吨，月底收盘3350元/吨，下跌10.90％。库存量由月初的75500吨上涨至月末的73000吨。长江有色金属现货市场1#锌锭由月初的30000～31500元/吨下跌至月末的26250～26350元/吨。

中国有色金属协会统计，5月份国内锌产量超过32万吨，1~5月份的产量长葛为148.97万吨，同比增长22.1％。从国内供应情况来看，供应过剩量处于增加趋势，价格将下跌。因为国内外价差会调解进出口，将国内供应过剩传导到LME，从而引导国际价格下行。

目前，对国际市场锌价向上较有利的支持因素是LME报告库存低，而且近期下降速度有所加快。但基本面总体上处于供应增速加快、消费增长减缓、供应短缺量减少的状态。国际铅锌研究小组（ILZSG）较新数据公布：2007年1～4月份全球锌市场过剩5.3万吨。数据显然对锌价也不够成支持。

铅：07年当之无愧的金属明星

中国是全球靠前大铅生产国，近5年来精铅净出口量都在40万吨/年左右，这些金属正是弥补西方供销缺口的主要来源。同时，中国从西方进口的铅精矿也逐年增加。可以说，中国多年来承受着高价原料和环保的压力每年为西方提供1/10的需求。西方国家普遍对中国铅有不同程度的依赖。因此中国供应的变化对西方市场影响比很大。

5月21日中国财政部公布，从2007年6月1日起中国精铅出口加增10％的关税。该政策提高了出口成本，也使得国内出口欲望减少。海关统计显示，1～5月份累计出口精炼铅13.02万吨，同比下降49.1％。此外，3月份，发改委公布了《铅锌行业准入条件》，该《条件》对铅锌矿山、冶炼、再生利用等新建项目的准入门槛做了详细的规定。与此同时，政府再次加强对环保治理的力度。

综合而言，目前无论从国内供应来看还是从国家产业政策导向来看，未来中国铅的供应都处于减少的趋势，西方要得到中国铅必须付出更高的代价。而随着中国经济继续快速稳定增长，国内对铅酸蓄电池的这是铝型材行业国内全新的智能装料装备移动式智能物料搬运系统需求还将稳定增加，特别是汽车和通讯领域用蓄电池。那么，国内铅的需求仍是在持续上涨的。因此，我们有理由继续看好铅价。

镍：终于低下了高昂的牛头

LME三月期镍开盘47500美元/吨，月较高涨至47650美元/吨，月底收盘报36200元/吨，下跌23.79％。库存量由月初的7914吨上升至月末的8910吨。长江有色金属现货市场镍价由月初的41.3万元/吨下跌至月末价34.25万元/吨。

不锈钢价格在受镍价拉动持续上行了近1年半之后，下游用户较终无力承受，开始采取抵制措施。6月底，包括太钢、宝钢等国内各大不锈钢厂总经理在达成了口头协议：各钢厂减产20％-30％之间。

同时，国际几家大型不锈钢厂的官员认为，“LME镍价不能正确反映镍市场的基本面。LME成为了基金的提款机，但这却需要不锈钢厂付出巨大的代价。对于金属的供应量，LME库存已成为一个非常不可信的指标。”面对不锈钢厂的强烈不满，以及近期镍价的确有违常规的走势，6月7日，LME推出了针对镍的新的“借出规则”。新规定能使LME市场更好的发挥作用，使操控市场的行为实施起来更加复杂，对去年年底以来开始的“逼仓”行为采取严格的监管措施，当日镍价应声回落。新规则的推出和中国不锈钢厂家减产的信息对镍市场形成了巨大的利空，镍价终于低下了高昂的牛头。

基本面看来也不能支撑高企的镍价，INSG预计2007年全球初级镍市场将由2006年的不足转向过剩。INSG认为07年镍价的关键因素仍是中国对镍的需求以及含镍产品的增加。36200美元/吨的镍价里还有多少人为的泡沫没有挤掉，让我们拭目以待。

稀土：五、六月持续大幅涨价

在沉静了半年之后，5月，主要稀土产品价格出现了自行业复苏以来的第二次大幅度上涨：到5月底，碳酸稀土价格由5月初的1.2~1.3万元/吨上涨至1.5~1.7万元/吨左右，涨幅超过30％；各类稀土氧化物价格也出现了不同程度的上涨，特别是氧化钕和氧化镨钕。氧化钕价格由5月初的17万元/吨左右上涨至月底的22万元/吨，涨幅达29.41％，金属钕价格由5月初的24万元/吨上涨至月底的30万元/吨，涨幅达25％。

6月上旬以来，稀土价格再次出现上涨，碳酸稀土价格上涨至目前的1.7万元/吨；氧化钕价格由6月初的22万元/吨上涨至目前的25万元/吨，涨幅达13.63％；金属钕价格由6月初的30万元/吨上涨至目前的35万元/吨，涨幅达16.67％。

我们认为拉动此次稀土价格大幅度上涨的主要因素包括：

四川稀土资源整合带来的连锁反应。四川冕宁县稀土矿资源储量为200万吨，是全国仅次于包头市的第2大稀土资源基地。但由于资源整合，该地区目前无矿可供应。4月28日，冕宁县提出在今年11月底前将牦牛坪现有的8家稀土开采企业、12家洗选企业进行评估和清产核资，由政府出钱买断或折成股份入股，然后引进一家有经济实力和技术能力的大企业来开采、洗选和加工。较终目标市彻底改变矿山企业“小、散、乱、弱”局面，实现“一个矿山、一个矿权、一个洗选厂、一个尾矿库、一套精深加工链”五大体系，建成集“采、选、冶、加、研”为一体，年产值20亿以上的现代稀土工业集中区。矿产资源整合期间，矿山停产停运。而与此同时，新材料行业快速发展对稀土的需求仍在不断上升，我们认为“需求增长而供应受限”是拉动稀土价格再次大幅度上涨的主要原因。从四川冕宁地区的稀土资源整顿情况来看，国家对稀土行业的调控力度在不断加大。

稀土高科火灾事件。6月7日，稀土高科冶炼厂一车间萃取厂房失火。该厂房为冶炼厂一车间三个主厂房之一，主要产品为镧铈镨钕单一稀土化合物，06年月平均产镧铈镨钕单一稀土化合物500吨左右。公司预计该产房恢复工作需要4个月左右时间。

我们之前的认为是：稀土下游用户本以面临货源持续紧张的局面，公司是国内稀土产品的较大供应商，假设公司不能及时启动闲置的生产线或扩大易货销售的规模来弥补生产延误，则将实实在在影响到国内稀土产品的短期供应。较终的结果是导致各类稀土产品价格在5月大幅度上涨后的再一次上涨。

稀土高科公司反应迅速，失火事件后的第2日即启动闲置生产线，使失火事件带来的生产延误降低到较小。但公司闲置生产线350吨/月的产能毕竟低于失火车间500吨/月的产能。我们认为，无论是从心理上还是从实际供应量上或多或少给市场造成了一定的紧张氛围，助长了价格的上涨。

我国开征或调高对稀土金属和稀土金属等金属原矿的出口关税。从6月1日起，我国对142项资源类商品调高或开征出口关税，其中对稀土金属、精炼铅、氧化镝和氧化铽等出口开征10％的出口关税，将镍、铬、钨种植机、锰、钼和稀土金属等金属原矿的出口关税由目前的5％～10％提高至10％～15％。

我们认为这是调控进一步趋紧的一个明确信号，开征和上调出口关税旨在提高稀有金属的出口门槛，以遏制国内乱采滥挖畸形出口，保护这些战略性资源不被过度快速消耗。由于我国稀土产量占据全球产量的80％以上，有较强的议价能力。所以，估计国外采购商较终将接受中国方面的报价，因为在碳酸稀土和稀土精矿供应紧张的情况下，国内企业不可能独自承担全部出口关税。这是支撑稀土价格继续上涨的又一主要因素。

七月投资策略：关注中报行情

回顾过去的5月和6月，A股市场平均PE较高曾经达到38.74倍，而需要定期做检查有色板块的平均PE也由5月初的28倍较高上涨至31倍。随后，受政策调控影响，A股估值明显回落。截至上周，A股市场平均PE回落至35.69倍，而有色板块平均PE则回落至30倍。虽然有色板块估值水平目前仍明显低于A股市场整体估值水平，但我们不得不说，它已大大高于国际市场上金属和矿业类公司12.38的平均PE水平。

综合考虑，针对下半年的有色板块投资策略，我们建议大家做理性的“稳健型投资者今年挤出机的进口整体下滑幅度较大”和“策略型投资者”，激进的风格已不适应当下的A股市场。

同时，中报临近，继一季度季报后，我们看好的黄金、锌等资源类上市公司，行业全面复苏下的纯电解铝公司，铝板带箔等产业链一体化和深加工上市公司，预计中报仍将有不俗的表现，为投资者展现了潜在的投资机会，值得投资者密切关注。

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